早安！方正最新观点20171026
提示
今天是2017年10月26日星期四，农历九月初七。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①电子的“超预期：iPhoneX上两颗窄带滤光片”；②家电的“出货表现良好 坚定看好两大龙头”；③强烈推荐：通信的星网锐捷，食品饮料的安琪酵母、涪陵榨菜，电子的依顿电子，计算机的启明星辰，机械的艾迪精密、联得装备、劲拓股份，电新的星源材质，医药的长春高新、羚锐制药、丽珠集团、长生生物，环保公用的中金环境。
行业深度
电子丨段迎晟
超预期：iPhoneX上两颗窄带滤光片
事件：临近 iPhoneX 预售，苹果 3D sensing 供应链核心厂商迎来大涨，其中 AMS 昨日大涨21.8%，Lumentum 近两日大涨12.8%。
点评：
1、3D sensing 供应链再解析，Flood illuminator 模组新增窄带滤光片
AMS通过收购的 Heptagon 给苹果的 3D 成像发射端供应 WLO 准直镜头，以及提供环境光传感器（Ambient Light sensor）；Lumentum给 3D 成像发射端供应 Low Power VCSEL 激光器。
除了发射端和接收端外，我们了解到新的模组 Flood illuminator 主要包括 High Power VCSEL 激光器、镜头，镜头下有窄带滤光片，High Power VCSEL 激光器由 Finisar 供应，镜头是 Himax 供应，窄带滤光片由水晶光电送货给 STM，最后由 STM 完成整个 Flood illuminator 模组的制造。
2、核心供应商大涨，3D sensing 风口下厂商业绩将逐步兑现
除了 iPhone X 即将预售这一催化因素外，AMS 大涨的另一原因在于公司发布三季报，Q3营收2.6亿欧元，同比增长79%，环比增长45%，其Q4指引更是大幅超出市场预期，预计第四季度营收4.4-4.8亿欧元，同比229%-259%，环比68%-83%，主要增长点来自于 3D sensing 用零组件和环境光传感器。
从 AMS 和 Lumentum 的大涨可以看出，3D sensing 掀起的光学创新浪潮已得到认可。随着iPhoneX 逐渐出货，特别是 AMS 强劲的业绩指引表明，供应链核心厂商的业绩将得到逐步兑现。
3、窄带滤光片需求量翻倍，滤光片龙头水晶光电将深度受益 3D sensing 潮流，继续强烈推荐！
滤光片龙头水晶光电有能力参与苹果 3D 摄像头的3个环节：发射端WLO准直镜头镜片镀膜、接收端窄带滤光片，以及 Flood illuminator 镜头下也需要一片窄带滤光片。窄带滤光片需求预测从之前的一片修正为两片，市场空间翻倍，公司将充分受益窄带滤光片需求量爆发，国产客户快速跟进后业绩弹性更大。
另外，公司传统光学镀膜业务继续保持快速增长，蓝宝石衬底今年表现也有明显好转，我们预计全年净利润展望同比增长40%-60%属于较为保守范围，全年增速将落于偏上限。在窄带滤光片需求量爆发的情况下，公司未来数年将继续保持高速成长。预计17-18年公司净利润为4、7亿，对应48、28倍，继续强烈推荐！
风险提示：iPhoneX 销量不及预期；产品有降价风险。
家电丨吴东炬
出货表现良好 坚定看好两大龙头
事件：产业在线发布9月空调产销数据：当月行业产量+15%，出货量+14.5%，其中内销+18%，出口+6%；企业层面，格力出货量+6.5%（内销+7%、出口+4%），美的出货+25%（内销+39%、出口+1.5%），海尔出货+23%（内销+18%，出口+47%）。
点评：
基数因素导致增速回落，渠道备货较为积极
受基数效应逐步消失影响，9月空调产销尤其是内销增速有所回落，但在旺季渠道库存清零、新冷年渠道积极备货拉动下，出货绝对量依然居高不下，9月空调内销724万台，较此前5年的当月平均值增长33%，我们对后续空调表现依旧看好，在成本压力上行、前期渠道库存较低的背景下，经销商在主观、客观层面对备货均较为积极，根据产业在线监测，10月整机厂商共排产约1075万台，同比去年实际值增长31%，其中内销增长63%、出口增长17%。
龙头压货依旧积极，Q4仍有望超预期增长
9月格力出货增速仍低于行业整体，但实际渠道调研反馈来看，新冷年格力压货策略依旧积极，结合此前公司实际数据来看，我们判断9月产业在线数据依然存有偏差，综合格力绝对龙头地位、前期渠道库存见底以及新冷年积极压货策略，公司出货表现仍毋庸担忧；而另一龙头美的在T+3改革驱动之下，内销继续保持良好增长。
盈利无须担忧，继续推荐两大龙头
总而言之，在旺季库存消化彻底、成本持续上行的背景下，厂商与经销商均有较强动力，我们看好下半年空调行业出货表现；而在盈利能力层面，尽管面临成本、汇率等压力，但基于品牌力造就的成本转嫁能力以及利润平滑能力，龙头企业盈利无须担忧，两大龙头增长稳健、分红较高以及估值便宜的优势依旧存在，继续推荐格力电器（000651）、美的集团（000333）。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格继续上涨。
核心推荐
通信丨马军
星网锐捷(002396)：收入及利润增长超预期，协同效应初现
1.收入及利润增长超预期：公司公告，前三季度营业收入46.06亿元，同比增加38.07%；归属净利润2.71亿元，同比增长53.95%。公司预计2017年净利润为4.15亿元-5.11亿元，同比增长30%~60%。
2.各项业务收入高速增长，费用控制得当利润增速超收入增速，协同效应显现：在公司收入快速增长的同时，公司借助中小企业渠道优势和品牌优势，销售和管理费用率持续下降，公司净利润率维持在10%左右，公司各业务协同效应逐渐显现，
3.应收账款及存货风险可控，资产质量良好：前三季度公司应收账款与存货的增长速度和收入增长相匹配，未来坏账及存货跌价风险可控；预付账款及预收账款快速增长，显示公司目前产品供需两旺，持续看好公司未来内生增长。
4.收购阳光视翰20%股权，引入战略投资者，K米等互联联网业务市场占有率有望提升。
5.四季度并表持续推动公司业绩高速增长：三季度并表影响两个月，并表因素积极影响全年业绩:8 月份 公司完成了的升腾资讯（40%）和星网易视（48.15%）少数股权收购，预计只影响公司三季度后两个月业绩，四季度并表因素会大幅体现到公司业绩中，给公司带来较大的业绩弹性。
6.业绩预测：预计公司17-19年业绩为4.36亿、5.3亿、6.42亿元，现价PE 29x、25.8x、19x，持续强烈推荐。
风险提示：WLAN 市场需求降低；锐捷网络少数股东权益收购不及预期。
食品饮料丨薛玉虎
安琪酵母(600298)：汇率影响短期收入增速，业绩持续高增长
事件：三季报，营收41.8亿元（+19.5%），归母净利6.1亿元（+59.8%），扣非后净利5.7亿元（+75%）；其中，Q3单季收入12.7亿元（+13.3%），归母净利1.9亿元（+54.9%），扣非后净利1.8亿元（+66.9%）。
1.汇率影响短期收入增速，不改中长线发展趋势。
2.毛利率再创新高，盈利能力稳步提升。
3.全球布局，产能释放，业绩持续快速增长可期。
4.盈利预测与估值：预计公司17-19年EPS分别至1.01元，1.25元和1.55元，对应PE分别为27X/22X/18X，估值仍然低于利润增速中枢，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：汇率波动，海外政策风险、产能释放不达预期。
食品饮料丨薛玉虎
涪陵榨菜(002507)：收入持续高增长，盈利能力创新高
事项：三季报，营收12.3亿元（+32%），归母净利3.04亿元（+54%），扣非净利2.97亿元（+57%）。其中，Q3收入4.3亿元（+35%），归母净利1.32亿元（+62%），扣非净利1.30亿元（+64%）。
有别于市场的观点：
1.收入持续高增长，新品即将全面上市：公司Q3表现靓丽，收入同比增长35%，增速超市场预期。公司各类产品基本延续上半年高增长趋势，脆口系列、泡菜等产品收入同比增速超50%。产品方面，公司175g脆口榨菜计划更换成150g包装，变相提价；同时公司还打算全面推出25g等小包装产品，主打旅游、休闲、连锁餐饮等特渠配餐产品，进一步扩大销路。公司当前库存合理，预计四季度相比去年同期会表现更好。
2.成本可控，规模效应显现，盈利能力稳步提升：前三季度，公司销售净利润率为24.8%，同比提升3.5pct，呈现逐季向上提升趋势，这主要得益于费用率的下降。其中，整体毛利率为46.8%，微降，与成本上涨有关；同时，销售费用率下降3pct至15.7%，管理费用率下降1.2pct至2.8%。我们认为，公司依托榨菜发展已建立起非常完善的经销体系，在没有较多广告媒体投入情况下，新品叠加也无须过多费用支持，预计后续整体费用会呈现小幅增长状态，在收入的快速增长下，费用率仍有下降空间，叠加价格提升有望推动盈利能力持续提升。
3.新品持续推出，看好中长线发展：除了榨菜业务以外，公司通过收购惠通进入泡菜领域，而且还计划投入7.6亿元在辽宁投资建设年产5万吨萝卜食品生产线项目，预计可以复制脆口榨菜成功。此外，公司积极开展外延并购，依托现有强大品牌和丰富渠道走向整个调味食品市场。
4.盈利预测与估值：考虑公司库存合理，新品推动高增长延续，上调公司17-19年EPS分别为0.49/0.65/0.83元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：销售不达预期，食品安全问题。
电子丨段迎晟
依顿电子(603328)：内生增长显著，大客户将继续放量
事件描述：
公司公告2017年第三季度业绩，前三季度实现营收24.6亿元，同比增14.23%；实现归母净利润4.17亿，同比增长0.05%。
事件点评：
公司内生增长显著，产品毛利率迅速提升，2017Q1、Q2和Q3单季度毛利率分别为31.14%、32.18%和36.43%；净利润方面主要受到汇兑影响，二、三季度财务费用分别为3500万和4300万，综合来看1-9月同比增加1.7亿元，如扣去此影响，三季度业绩同比增长40%。17年下半年汇兑阴霾逐渐散去，美元回稳，整体利润将会增速上行。汽车板方面，募投项目稳步进行，前期多数设备已购买，累计已使用募集资金63,938.88万元，进度达98.3%，此次30%的多层板扩产将全部用于高毛利汽车板，完成后必将为明年业绩推波助澜。消费电子和汽车的客户方面，公司经营多年的大客户也将在18年逐步放量，带来高增速，成长性良好。因此，综合内生、汇兑和优秀的大客户战略，我们认为三季报超预期。
公司于10月12日发布减持计划，无需过于担心。根据5月底发布的减持新规，减持也是按照一个季度集合竞价1%+大宗2%的比例，公司6%的减持刚好半年时间。从趋势来看，公司选择在这个时间点公告减持计划，说明大股东对未来半年公司经营情况和对股价的预期走势的判断都是向好的，否则越往后股价越卖越低肯定不是管理层愿意看到的，这也符合我们从三季报中得出的对未来的判断。我们从公司了解到的基本面情况，汽车板、A客户的订单情况每个月都在上升，随着Q4进入订单旺季，美元的汇兑问题也将逐渐消散，未来内生情况如公司半年报和三季报里体现的，是非常好的。大股东如此高的股权占比在A股极为罕见，做部分的减持也是合理之举，不必过于担心。
PCB行业受益于宏观经济上行、产业东移至中国大陆、下游需求多点开花等因素。PCB行业看似属于传统周期性行业，实则受新兴应用快速发展的拉动效力强。宏观经济缓和回升，GDP增速上行带动PCB进入新的景气周期，叠加下游汽车电子等需求旺盛的带动，周期性与成长性共振上升。PCB制造产业由于成本因素和产品链配套因素向中国大陆移动，国产替代空间巨大。
公司大客户与中高端产品战略明确。手机方面，公司已与大客户建立长期合作关系，18年份额将会显著提高。同时受益于大客户新机发售/技术创新，带来量价齐升。汽车电子方面，公司凭借技术与时点优势切入较早，客户包括Bose、Valeo、Bosch、Continental、Delphi等Tier-1零部件供应商。长认证周期带来长收益期，业绩拐点已现。110万平米多层板募投项目建设预计18年中满产，将专供汽车电子。公司车用PCB毛利较高，客户优质，汽车电子占营收份额持续增长，有望在2019-2020年超过50%。近30亿现金为公司未来的并购及研发的持续投入打下基础。
关键假设点：全球经济不会短期内急速下行，美元汇率开始回升。
股价催化剂：公司汽车用PCB持续增长，募投项目即将达产。公司在大客户中份额提高。
投资评级与估值：公司估值处于低位，未来估值修复趋势明显，预计17-19 年净利润为6.3、8.8、10.5 亿元，实现EPS 为0.63、0.89、1.06元，对应PE 为25、17、15 倍，给予“强烈推荐”评级！
风险提示：1. 原材料价格波动的风险；2．汇率风险；3. 全球经济波动的风险。
计算机丨安永平
启明星辰(002439)：业绩符合预期，全年成长性确定
事件：启明星辰发布17年度三季报，公司前三季度实现归母净利润5,514万元，同比增长16.99%。
点评：
业绩符合预期。公司前三季度营业收入11.75亿元，同比增长14.96%，归母净利润5,514万元，同比增长16.99%，其中三季度单季度实现营收4.86亿元，同比增长7.83%，归母净利润5,530万元，同比增长33.45%，符合预期。公司三季度业绩增长较快主要是因为当季公司收到增值税退税额较多，此外预计赛博兴安并表等因素也产生了一定积极影响。增值税退税进度此前对公司半年报产生了较大影响，从全年角度看影响逐步缩小，报告期内，公司毛利率、费用率均保持稳定，全年业绩确定性较高。
网络安全龙头，竞争优势明显。启明星辰是国内领先的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。公司自上市以来不断完善提升自身产品和服务链条，并通过收购网御星云、书生电子、合众数据、安方高科等公司，向数据安全、应用安全、电磁空间安全等多个信息安全行业的细分市场挺近，丰富、扩大了自身产品和服务链条。17年上半年，公司订单同比增长46%，投资参股专业DDoS防护产品和云安全服务提供商长沙智为，并与腾讯云计算（北京）签署《战略合作协议》，进一步拓展云安全等相关业务。随着《网络安全法》实施，行业景气度继续高涨，作为行业龙头，启明星辰有望持续受益。
投资建议：预计公司2017-19年归母净利为4.5、5.8和7.2亿元，对应PE分别为43、33和27倍。给予“强烈推荐”评级。
风险提示：订单不及预期，网络安全政策推广不及预期。
机械丨吕娟
艾迪精密(603638)：三季报业绩亮眼，持续高增长
事件：公司公告前三季度实现营业收入4.7亿元，同比增长60.55%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长78.49%，符合预期。
需求饱满叠加产能逐步在释放，季度增速环比在加快，全年高增长无忧。
受益于产品结构优化及规模效应等，公司盈利能力持续在提升。
破碎锤及液压件齐发力，未来有望延续高增长。公司从2014年至今，业绩增速持续加快，未来有望延续高增长，具有较强的成长股属性。
盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润为1.38、1.95、2.64亿元，同比分别增长73.33%、41.34%、35.88%，对应EPS为0.78、1.11、1.50元，对应PE分别为37.45、26.49、19.50倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济景气度持续下行，公司业务拓展低预期。
机械丨吕娟
联得装备(300545)：整体解决方案供应商成形，进入高速成长通道
事件：公司公告2017年三季度业绩，前三季度实现营收3.52亿元，同比增108.22%；实现归母净利4273万元，同比增87.98%。公司同时公告与华洋精机正式签署投资协议，投资台湾华洋精机布局视觉检测领域，打造全系列模组触控设备线。
点评：公司在完成IPO并先后获得全球顶级客户订单后，资本背景和品牌效应发生了质的变化。公司营利能力大幅提升，年内客户拓展和产品研发战略正迎来收获期。三季报符合预期。
公司实际利润实现翻番以上增长，所得税影响有望在年报中冲回。报告期内公司原有国家高新技术企业资格证书到期，公司基于谨慎性考虑，企业所得税暂按25%的税率计算。目前重新认定申请工作正在进行，且有望较快重新获得国家技术企业资格，并将相关税额在年报中冲回。剔除上述因素影响，公司报告期内实际净利润为4843万元，同比增速113.1%，符合预期。此外，公司三季度单季毛利率小幅下行，可能原因为年初部分策略性订单在本季度确认收入，短暂拉低整体盈利能力。
战略性进入检测领域，打造整体解决方案供应商。华洋精机为台湾优质面板及半导体检测标的，借助联得装备在国内深厚的客户资源积淀，有望快速完成大陆渠道拓展。在完成华洋精机收购战略性进入检测领域后，公司产品线将几乎完整覆盖后道模组段各工序，从而具备整体解决方案供应能力，能够满足大型面板厂整线化、解决方案化的一站式采购需求，在降低整体成本的同时提升盈利空间和盈利可持续性。
客户资源与新品储备丰富，内部激励到位有望抢抓行业红利释放期。面对行业发展机遇，公司2017年集中精力优化客户资源、储备前沿风口产品，抢抓行业战略机遇。包括GIS和京东方等全球顶级客户资源的聚集在促进公司产品销售的同时有利于公司品牌的树立和技术的精进；显示工艺方案集中变革中大力提升研发投入集中体现了公司对行业机遇的精准把握以及战略勇气；公司高管及核心骨干员工均通过股权与公司利益深度绑定，面对行业机遇可齐心协力快速做出反应。公司客户资源丰富、产品布局全面且优势产品突出、内部激励到位，有望在行业快速发展期确立并巩固龙头地位。
投资建议：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为0.88、1.99 和 2.80 亿，对应 EPS 为 1.21、2.74、3.85 元，对应PE 分别为 59.66、26.45、18.81倍。公司市场龙头地位日益巩固，未来数年业绩高成长趋势明显。维持强烈推荐评级。
风险提示：显示工艺方案发生较大变革，下游客户投资放缓。
机械丨吕娟
劲拓股份(300400)：高成长具可持续性，静待显示模组设备爆发
事件：公司公告2017年第三季度报告，前三季度实现营收3.4亿元，同比增50.42%；同期实现归母净利5113万元，同比增70.27%。报告期末存货及预收账款增幅分别为80.24%和138.16%。
点评：
报告期内公司盈利能力显著提升，与此前的判断基本一致；存货及预收账款均有较大比例提升，或表明公司在手订单充足，业绩快速增长具备可持续性。
传统整机装联业务高增长，成熟新品迅速放量，盈利能力大幅提升。受益①弱势产能出清，公司市场份额上升②下游3C消费行业持续高景气，产线投资超预期，以及③ 设备供不应求，公司产品价格话语权加强等积极因素影响，公司整机装联业务高增长。叠加公司新研高温垂直固化炉快速实现进口替代及批量销售，报告期内营利能力大幅提升，前三季度盈利已接近2016年全年水平。
存货及预收账款大幅上升，高成长具备可持续性。公司报告期末存货和预收账款均有较大增幅，其中预收账款超过3500万元，增幅接近140%。表明公司在手订单充足，业绩快速增长具备可持续性。公司在显示面板模组设备领域进展迅速，通过引入业内优质团队快速推出了FOG、COG等屏控制邦定设备，并在下游客户中实现突破。公司客户积淀深厚、后发优势明显，有望快速推出针对OLED及全面屏等满足新型显示方案需求的相关光电平板显示设备。公司短期内增长后劲充足，中长期成长空间将随显示模组设备业务的拓展而打开，高成长具备可持续性。
事业部制有望逐步深化，领先机制有望快速实现产品和渠道的突破。公司在2016年大力推进事业部改革，实行专业化运作。随着事业部制的逐步深化完善，公司内部竞争和激励效应将推动公司在显示面板模组设备领域快速实现产品和渠道的突破。同时吸引业内优秀团队加盟，形成较好的人才聚集效应，为公司在光电平板显示领域的拓展奠定制度和人才基础。
投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为0.94、1.51和2.25亿元，同比增80.05%、61.19%和48.92%。对应EPS分别为0.39、0.63和0.94元，对应PE分别为41.03、25.46和17.09倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：新产品开发及客户拓展进度不达预期。
电新丨韩振国 申建国(联系人)
星源材质(300568)：合肥星源转固拉低短期业绩，中期仍是最具爆发力的隔膜企业
事件：公司公布2017年三季报，当季实现收入1.40亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润2084万元，同比下滑32%，靠近业绩预告的下限。
报告期内合肥星源少量的产出未能弥补新增的折旧、财务费用等固定成本，单季度亏损近1100万元。此外，公司报告期内确认了556万元的清理资产损失（计入营业外支出）。将这两项加回后，公司三季度业绩同比并未下滑。
我们仍然认为公司将是业绩爆发性最强的隔膜企业。一方面合肥、常州等地产能加速扩张，今年已累计投入超过4亿元，2019年底湿法、干法产能之和将超过10亿平方米；另一方面，公司之前老线的比重较高，成本占劣势，未来常州、合肥等规模化生产基地投产后，成本有巨大下降空间，单平米盈利或可维持稳定。
盈利预测：考虑到清理资产损失和合肥星源的亏损对短期业绩影响较大，下调2017年EPS至0.72元，预测2017-2019年EPS分别为0.72、1.19、2.69元，对应PE分别为54、33和15倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。
医药丨周小刚
长春高新(000661)：医药业务增长仍在提速，业绩持续超预期
长春高新今日发布2017年三季报，公司前三季度实现销售收入26.48亿元，同比增长20.79%，归母净利润4.87亿元，同比增长28.31%，扣非净利润4.69亿元，同比增长26.10%。
公司前三季度房地产项目尚未结算，医药企业收入增长 55.31%，净利润增长65.97%。
医药企业收入和利润增速仍在加快，业绩持续超预期。前三季度，公司医药业务收入增长55.31%，相比于今年上半年的50.27%进一步加速。公司整体医药业务的净利润增速则达到了65.97%，相比于今年上半年应进一步提速，超出市场预期。
生长激素销售推广仍有后劲，水痘疫苗“两针法”开始推进，医药板块业绩有望维持高增长。金赛药业生长激素覆盖面增加，长效剂型渗透率提升，增长仍有后劲。水痘疫苗“两针法”将逐渐推广，百克生物业绩有望继续突飞猛进。我们认为，公司医药业务今年有望完成60%增长，明年则有望继续保持40%以上的高增长。
盈利预测：我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.84亿、8.88亿和11.55亿，同比分别增长41%、30%和30%，2017-2019年EPS分别为4.02元、5.22元和6.79元。给予公司一年期合理股价209元，对应18年PE估值40倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：重组人生长激素销售推广不及预期；重组人促卵泡素销售放量不及预期；疫苗行业恢复进度不及预期。
医药丨周小刚
羚锐制药(600285)：“控销+合伙人制”营销模式打造OTC界济川药业，业绩快速增长正当时
作为产品线相对平淡的中成药OTC上市公司，羚锐制药的核心竞争力在哪里？我们认为，公司“控销+合伙人制（承包制）”的营销模式是公司最突出优势。从销售体系看，公司实为OTC界最具济川药业气质的上市公司。
受益于公司强大的营销能力，未来2-3年内，公司现有产品线即有望实现收入20%、利润30%左右持续复合增长。通络祛痛膏：独家医保、基药产品，16年销售额约4.6亿，未来有望实现20%左右复合增长。二线低价贴膏产品：16年销售额约4亿，去年底启动提价，未来盈利贡献有望显著提升。儿童贴膏剂新品：16年销售额略超1亿，低基数上快速增长。口服品种：16年销售额接近4亿，新增拓展诊所&OTC药店渠道，预计收入将实现稳健较快增长。
盈利预测：我们预计公司2017-19年归母净利润分别为2.39亿、3.04亿、3.73亿元，实现EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元。一方面，公司完善的“控销+合伙人制（承包制）”营销体系将驱动销售收入实现持续快速增长，另一方面，“低价二线品种提价+小儿贴膏系列快速放量”则有望进一步提升公司未来盈利能力。考虑到公司未来稳定快速的业绩增长，给予公司一年期合理股价15元，对应17年估值37X（18年估值29X）。给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：医保控费&招标降价风险；中药材涨价风险。
医药丨周小刚
丽珠集团(000513)：业绩符合预期，产品结构持续改善
事件描述：2017 年 10 月 25 日晚，公司发布 2017年三季报：2017 年 1-9月实现营业收入 65.21亿元，同比增长13.94%；归母净利润42.46亿元，同比增长 590.70%；扣非净利润 6.79 亿元，同比增长 26.30%；基本每股收益 7.76 元，同比增长 541.32%；同时预告 2017年业绩 43.22-44.75 亿元，同比大幅增长 451.04%
—470.56%。
事件点评：
剔除股权转让款归母利润增长约 22%，符合预期
2017 年前三季度公司各领域业务销售保持稳定增长，其营业收入和扣非利润分别同比增长 13.94%和 26.30%，基本延续了上半年的增长态势，业务经营保持稳定。公司转让子公司珠海维星实业100%股权已于 2017 年 7 月 17 日完成，预计增加归母净利润 34.98 亿元。若剔除该转让款公司归母净利润实际增长约22%，符合我们的预期。
产品结构继续改善，盈利能力提升
公司前三季度毛利率为 65.16%，同比增加 0.55 PCT；净利率66.02%，扣除转让款后为 12.39%，同比增长 0.98 PCT。公司毛利率和净利率同步上升，主要得益于产品结构的逐步改善，预计高毛利二线品种如艾普拉唑、亮丙瑞林等全年保持较快增长，公司盈利能力有望持续提升。费用方面，销售费用同比增长12.20%，基本与收入增长一致；管理费用同比增长 34.75%，主要原因是公司多个单抗和微球产品相继进入临床阶段，研发投入加大；财务费用同比减少-250.36%，主要是利息收入增加所致，期间费用率约 49%保持稳定。
现金充裕，未来有望加快布局生物药和精准医疗领域
目前公司账上资金 68.83 亿元，主要来自转让子公司股权转让款，充足的资金将有助于公司未来加快产品研发和外延并购，加快布局生物药和精准医疗领域，实现战略转型。公司销售商品提供劳务收到现金 66.10 亿元，经营现金流净额 9.28 亿元，现金流稳定，经营质量好。
盈利预测：考虑股权转让收益，我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 44.34 亿元、11.84 亿元、14.27 亿元，对应 EPS 分别为 8.02/2.14/2.58 元，对应 PE 分别为 8/30/25 倍，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：销售不达预期、产品研发风险等。
医药丨周小刚
长生生物(002680)：受益疫苗量价齐升，业绩继续高增长
事件描述：10 月 25 日晚，公司发布 2017 年三季报：2017 年1-9 月实现营业收入 11.43 亿元，同比大幅增长 70.96%；归母净利润 4.36 亿元，同比大幅增长 64.37%；基本每股收益为 0.45元，同比大幅增长 66.67%；同时预告 2017 年度归母净利润5.0-5.8 亿元，同比增长 18%~37%。
事件点评：
受益疫苗量价齐升，经营业绩继续高增长
2017 年 1-9 月公司的营业收入和净利润皆实现大幅增长，主要原因是疫苗销售模式的调整导致出厂价格大幅提升，同时民众的接种意愿逐步恢复，终端销售增加，因此在量价齐升的驱动下公司业绩实现快速增长。单季度来看，公司 7-9 月营收增长41.41%，归母净利润增长 25.36%，经营稳定，符合我们的预期。
费用率上升不影响公司的长期经营
前三季度公司毛利率85.78%，同比增加超6 PCT；净利率38.15%，同比减少 1.35 PCT，主要原因是期间费用的增加。销售费用同比增加 139.68%，主要原因是销售模式调整，产品从低开转高开导致业务费用增加；管理费用同比增加 69.26%，主要原因是带状疱疹疫苗进入三期临床导致研发投入增加；财务费用同比减少 89.63%，主要来自于理财收益。我们认为，费用率的上升是销售模式调整带来的合理变化，不影响公司的长期经营。
回款期拉长导致应收账款增加
公司应收账款比年初增加 42.76%，占总资产的比例为 22%，由于销售模式调整后需要直接向疾控供货，所以回款周期拉长，考虑到疾控中心的信用风险较低，我们认为不影响公司的业务经营。经营现金流净额同比增加 424.70%，主要原因是销售商品回款增加所致。在建工程比年初增加 183.00%，主要原因是新建水痘、狂犬疫苗车间投入增加所致。
盈利预测与估值：受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”，疫苗流通渠道简化，预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.54/0.67/0.80 元，对应 30/24/20 倍 PE。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域，重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种，估值有提升空间，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险。
环保公用丨郭丽丽
中金环境(300145)：业绩稳健增长，收购金泰莱进军危废领域
事件：发布17年三季报，前三季度营收25.73亿元，yoy 46.58%；归母净利润4.44亿元，yoy 50.90%。
点评：
业绩符合预期，毛利率稳定增长：前三季度归母净利润4.44亿元，同比增长50.90%，业绩符合市场预期。业绩增长主要来自：①营收增长46.58%；②整体毛利率44.65%，较去年同期提升0.77个百分点；③期间费用管控良好，前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.48%、59.1%和142.5%。
设立环境研究院完善环境医院布局，联合央企进军PPP：今年9月，公司设立环境研究院，致力于为公司在环保行业的发展决策提供战略性、前瞻性和全局性的科技支撑。公司与中国一冶合作进军PPP，上半年中标枣强县PPP项目，总投资9亿元，截止目前公司已公告的PPP项目订单共34.35亿元，今年以来订单获取加速。
拟收购金泰莱100%股权，进入高景气危废领域：公司拟以发行股份与现金的方式收购浙江金泰莱100%股权，总价18.5亿元，其中股份对价支付11.01亿元，发行价格13.93元/股；现金对价支付7.49亿元。金泰莱主营危废业务，范围包括浙江、江苏、上海、福建、安徽等地，年底资质规模可达18万吨/年。
预计公司17-18年可实现净利润7.17亿、9.77亿元，对应当前股价分别为28倍、21倍，给予“强烈推荐”评级
风险提示：项目推进慢于预期，并购进度慢于预期。
环保公用丨郭丽丽
启迪桑德(000826)：业绩略低于预期，城市管理者定位长期看好
事件：发布2017年三季报，营收65.24亿元，yoy 21.91%；归母净利润8.31亿元，yoy 16.02%。
点评：
业绩略低于预期，财务费用、管理费用高增拉低净利润增速
前三季度公司实现收入65.24亿元，同比增长21.91%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长16.02%，业绩略低于此前市场预期。毛利率29.73%，与去年同期29.84%基本持平。财务费用和管理费用分别增长37.33%和32.39%，增长较快，拉低净利润增速。
定位城市管理者，环卫+再生资源逐步进入收获期
公司在固废领域处于龙头地位，在手生活垃圾处理项目3万吨/日，环卫项目200余个，已布局全国绝大部分省份，再生资源板块拥有2000余万台/年的拆解能力，居行业前列。未来定位于城市管理者，目前公司在蚌埠等地的试点取得成效，将大规模推广，环卫+再生资源将逐步进入收获期。公司近期中标雄安新区安新县城乡环卫一体化项目，具有标杆示范意义。
定增完成内生动力足，资金到位助力项目落地
公司完成向控股股东、员工持股计划及关联方等定向增发，募集资金46亿元。公司员工高管内生动力十足，定增资金到位也将有利于财务费用的节省，解除对利润的侵蚀现象，同时推进在手项目快速落地。
公司17-18年可实现净利润13.23亿、16.07亿元，对应当前股价分别为28倍、23倍，给予“推荐”评级。
风险提示： 项目推进慢于预期。
计算机丨安永平
梦网集团(002123)：业绩稳步增长，大股东持股比例进一步提升
事件：公司公布第三季度财务报告，公司前三季度累计实现营业收入16.95亿元，同比下降9.09%；归属上市公司股东净利润2.11亿元，同比增长25.40%，基本每股收益0.25元，同比增长25.00%。同时，公司发布全年业绩预计，预计2017年归属上市公司股东的净利润将会在2.8至3.2亿元之间，变动幅度为9.32%至24.93%。
点评：
实际控制人持股比例进一步提升，聚焦移动信息服务业务
10月16日，公司收到持股5%以上股东左强先生的通知，其所持有的公司部分股份被司法执行划转用于偿还债务（质押于余文胜、孙慧）并完成相关过户手续。本次股份划转过户后，余文胜先生持股比例上升至19.03%，仍为公司第一大股东。余文胜先生是原梦网科技的业务负责人，对移动互联网业务更为熟悉，对公司集中精力大力发展移动互联网支撑业务有较大帮助。
盈利预测：
公司各项工作稳步推进，公司短信业务进入平稳增长期，流量业务迎来规模放量期，后续视频业务有望成为新的增长点。预计梦网荣信17-19年净利润分别为3.03、3.66、4.35亿元，对应PE为31.15、25.75、21.64倍，维持“推荐”评级。
风险提示：业务发展不及预期。
机械丨吕娟
埃斯顿(002747)：工业机器人高速增长，业绩符合预期
事件：公司公告2017年前三季度业绩，公司收入6.64亿元，同比增长49.84%，净利润5891万元，同比增长47.07%，毛利率32.67%，下降0.42pct，净利率9.85%，上升0.86pct。
公司前三季度业绩符合市场预期，公司受益智能制造业务快速发展，工业机器人本体快速放量，收入和利润均出现大幅增长，毛利率和净利率较为稳定。
工业机器人本体业务快速成长：公司是工业机器人的新贵，工业机器人及成套设备业务营收占比逐年上升。公司的工业机器人以高精度六轴机器人为主，随着前期品牌和渠道积累逐步完成，受益于智能制造行业浪潮，工业机器人业务持续放量，预计公司2017年工业机器人本体销售数量有望继续延续高速增长趋势，未来逐渐实现机器人本体的进口替代。
盈利预测与评级：我们预计公司2017-19年净利润分别为0.97、1.30、1.68亿，对应2017-2019年EPS分别为0.12、0.16、0.20元，对应PE分别为115、85、66X，维持公司“推荐”投资评级。
风险提示：原有业务下滑风险；机器人业务拓展不及预期。
机械丨吕娟
华东重机(002685)：润星科技收购完成，全年业绩高增长可期
事件：公司公告2017年前三季度业绩，公司收入31.50亿元，同比增长109.18%，净利润2351万元，同比增长46.57%，毛利率5.08%，同比下降1.04pct，净利率1.57%，同比没有变化。公司预计2017年全年净利润1.33亿元~1.48亿元，同比增长350%~400%。
点评：
公司业绩符合市场预期，前三季度业绩大幅增长主要由于受益经济回暖，公司传统主业稳步增长。从存货来看，公司三季报存货大幅增长为10.64亿元，同比增长256%，主要系润星科技资产负债表合并所致，目前整个CNC行业仍处于高速增长期，公司2017年全年业绩高增长可期。
盈利预测与评级：预计公司2017-19年净利润为1.40，4.55和5.76亿元，对应EPS为0.20、0.66、0.84元/股，对应PE为80、25、19X。如果考虑募集配套资金不超过8.5亿元，备考EPS为0.14、0.45、0.57元/股，备考PE为86、27、21X，维持公司“推荐”投资评级。
风险提示：CNC行业发展不及预期，传统业务下滑风险。
机械丨吕娟
鲍斯股份(300441)：螺杆压缩机业绩大增，内生+外延齐发力
事件：公司公告2017年前三季度业绩，收入7.81亿元，同比增长104%;净利润1.16亿元，同比增长127%;毛利率37.35%,同比提高4.67pct;净利率16.83%,同比提高3.04pct。
公司前三季度业绩符合市场预期，业绩和利润率增长主要由于受益制造业回暖，螺杆压缩机业务放量，同时阿诺精密、新世达、威克斯液压等并表所致。
螺杆压缩机领先企业，内生快速增长。根据前三季度母公司的报表，收入4.41亿元，同比增长46%，净利润0.62亿元，同比增长51%。螺杆压缩机主要用于制造业生产，受益下游制造业固定资产投资回暖，公司业绩大幅增长；公司新产品也逐渐放量，利润率稳步提升，公司2015年完成了两级螺杆压缩机、真空泵等新产品的研发和生产，2017年逐渐形成销售收入。相比于传统的螺杆压缩机，两级螺杆压缩机能效更高，未来有望替代传统螺杆压缩机。
外延并购不断，持续增厚公司业绩。自2015年上市以来，公司不断外延并购。收购阿诺精密，进入金属刀具市场；收购新世达，进入精密传动部件领域；收购威克斯，进入液体压缩机领域。公司通过外延收购，不断填补产品业务线，增厚公司利润。
盈利预测与评级：预计公司2017-19年净利润为1.60，2.31和2.92亿元，对应EPS为0.46，0.66和0.84元/股，对应PE为57、39、31X，给予公司“推荐”投资评级。
风险提示：新业务拓展不达预期。
家电丨吴东炬
小天鹅A(000418)：主营表现超预期 产品升级驱动长远发展
事件：公司发布三季报：1-9月累计营收159.77亿元，增长32.53%，归属净利润11.43亿元，增长25.18%；其中Q3单季营收54.09亿元，增长32.87%，归属净利润4.11亿元，增长23.83%。
点评：
量价齐升，主营持续超预期
Q3公司主营保持30%+增长，表现超预期：一方面，在产品力、品牌力持续提升以及电商渠道快速增长推动下，公司销量实现20%左右增长，持续优于行业，中怡康显示Q3公司双品牌零售份额同比+0.57pct到28%；另一方面，成本倒逼与产品升级也推动均价持续上行，Q3双品牌加权零售均价2250元，同比+9.5%；此外，得益于海外市场开拓，出口也保持良好增长；三季报预收款同比下滑16.59%，不过基于T+3改革推升制造效率、消费升级趋势下产品结构升级、干衣机新品放量以及市场份额稳步提升，未来主营仍有望保持较好增长。
成本压力逐步消化，业绩表现稳健
得益于产品结构优化以及前期陆续提价，Q3成本压力进一步化解，当季公司毛利率25.57%，同比微降0.32pct，降幅持续收窄；费用层面，销售、管理费用率变化不大，但汇兑亏损使得财务费用率同比+0.70pct，财务费用绝对额同比增加2800万，使得业绩增速低于主营，最终Q3归属净利率7.61%，同比下降0.56pct；随着近期汇率走势企稳以及产品结构持续改善，看好公司盈利能力逐步修复回升。
经营质量优异，后续余粮充足
成本压力使得公司加强库存管理，三季报公司存货同比环比均有所增加，存货周转率仍有下滑，不过其余周转指标持续改善，三季报应收票据环比大幅下降12.38亿元，推动经营性现金流量净额同比大增160%，同时公司账上现金+理财达到126.4亿元，同比增长23%；期末其它流动负债达到22.74亿元，同比增长17.76%，费用计提充分，盈利能力毋庸担忧。
维持“推荐”评级：公司作为行业双寡头之一，依靠强大的集团平台、优秀的企业治理以及运营效率的持续优化，市场份额仍有望不断提升，同时随着产品升级战略持续推进，滚筒化以及干衣机等新品放量也将推动公司实现持续增长；维持公司17、18年EPS 2.32、2.80元判断，对应PE 21、17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料持续上涨、市场竞争加剧、汇率波动。
家电丨吴东炬
海信电器(600060)：成本因素拖累业绩 关注竞争格局变化
事件：公司发布三季报：1-9月累计营收237.46亿元，同比增长7.57%，归属净利润6.00亿元，下滑47.39%；其中Q3营收101.79亿元，增长15.86%，归属净利润2.04亿元，下滑48.96%。
点评：
成本推动产品提价，主营增速持续回升
今年以来国内外电视需求持续低迷，不过受产品价格同比上涨以及结构升级支撑，公司内销收入表现稳健，中怡康显示1-8月海信零售均价4140元，同比上涨18%，同时伴随着国际化开拓提速，出口持续高增长也进一步支撑主营；考虑到近期面板价格环比逐步回落以及年终旺季与明年世界杯逐步到来，我们看好电视需求逐步复苏。
成本压力依然存在，盈利能力有望改善
由于面板价格同比依旧偏高以及出口占比提升，Q3公司毛利率同比下降4.14pct到12.11%，尽管出口占比提升以及费用管控推动销售费用率下降2.07pct，但Q3归属净利率仍降至2.00%，同比下降2.54pct，拖累业绩表现；由于终端需求不佳、新增产能释放，目前各尺寸面板价格已较6月高点普遍回落10%-20%，而明后年将有6条高世代线量产，在需求总体平稳、电视尺寸提升放缓背景下，产能存在过剩可能，成本改善趋势或将延续。
行业竞争有所改善，持续关注格局变化
随着互联网红利衰退以及资金链问题凸显，今年乐视等互联网品牌大幅下滑，使得传统黑电阵营经营压力有所减弱，不过鸿海收购夏普后采取较为激进的策略，给行业格局带来一定变数，近期夏普再度上调全年销量目标400万至1400万台，较去年550万销量增长150%+，而奥维显示1-9月乐视零售份额较去年下降7.8pct、夏普则提升4.2pct，因此虽然面板下跌带来成本红利，但竞争格局层面变化仍需持续关注。
维持“推荐”评级
总体而言，在面板回落打开促销空间、明年世界杯年以及海外市场加速开拓的背景下，作为世界杯主赞助商，明年公司销量、收入有望持续向好；而随着面板成本压力缓解，公司盈利能力也有望逐步修复；我们预计公司17、18年EPS为0.87、1.22元，对应PE 18、13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、面板成本压力居高不下。
家电丨吴东炬
老板电器(002508)：主营表现稳健 坚定看好成长性
事件：
公司发布三季报：前三季度营收49.88亿元，增长25.15%，归属净利润9.60亿元，增长36.95%；其中Q3单季营收17.90亿元，增长22.60%，归属净利润3.63亿元，增长30.24%；公司预计全年盈利14.48-16.90亿元，增长20%-40%。
点评：
主营增长稳健，看好后续表现
在一二线地产持续低迷的大背景下，Q3公司主营依旧实现稳健增长，显示出较强的穿越周期能力：一方面受益于消费升级背景下高端市场扩容、渠道下沉推动，公司市占率持续提升带动销量稳健增长，中怡康显示Q3老板烟机份额同比提升3.03pct（灶具表现基本一致），领涨行业，另一方面产品升级也对主营形成支撑，中怡康1-9月老板烟机零售均价上涨7.5%；此外，随着微蒸烤、洗碗机等新品放量，预计嵌入式产品仍实现翻番以上增长；期末公司预收款为10.32亿元，同比增长12.42%，表现良好，基于渠道下沉、产品升级以及新品培育，看好公司主营维持稳健增长。
无惧成本压力，盈利能力持续提升
受费用结算方式调整影响，Q3公司毛利率、销售费用率同比继续大幅下降4.97、4.95pct，毛销差基本持平，表明在产品升级以及电商占比提升等支撑下，成本压力得到较好消化；同时通过加强费用管控、增加银行理财，Q3管理、财务费用率分别下降0.58、0.68pct，推动当季归属净利率达到20.26%，同比提升1.19pct，支撑业绩良好增长；期末其他应付款升至7.55亿元，费用预提充分，后续业绩有望实现持续稳健增长。
坚定看好长期成长，维持“推荐”评级
尽管厨电行业受地产调控影响，但目前行业格局仍较为分散，在高端需求扩容、渠道下沉推动下，公司份额仍有望持续提升，同时在消费升级大背景下，洗碗机、净水器、微蒸烤等新品类加速放量，将进一步支撑长期成长，总体而言，我们坚定看好公司成长确定性；预计公司17、18年EPS为1.72、2.23元，对应PE 28、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料持续上涨、市场竞争加剧、新品类不及预期。
地产丨夏磊
金融街(000402)：业绩持续高增长，大力扩充土储
事件：10月24日，公司公告2017年三季度报告，期间实现营收159.1亿元，同比增长88%，归母净利润14.4亿元，同比提升80%，基本每股收益0.48元。
营收同比高增长，自持物业盈利能力持续提升。报告期内，公司实现营收159.1亿元，同比增长88%，主要得益于房地产结算收入较去年同期增长较快，项目利润有所增加导致。其中写字楼、商业、酒店板块实现营业收入约14.8亿元，较上年同期增加约15%，实现息税前利润约9.7亿元，较上年同期增加约22%，公司自持写字楼、商业、酒店板块的营业收入、息税前利润、息税前利润率均再创同期历史新高。
销售增速下行，拿地金额赶超销售。报告期内，受外部市场环境影响，公司签约销售金额同比回落126%，实现102.5亿元。其中商业地产占比24%（24.6亿元），住宅地产占比76%（77.9亿元）。
估值与盈利预测：我们预计公司2017至2019年可实现净利润31.2亿、35.7亿、42.8亿。参考可比公司估值，我们给予公司2017年12.4倍PE，通过RNAV测算给予公司合理股价20.3元，较当前股价折价41%。
风险提示：房地产政策风险，商业地产价格波动风险。
钢铁丨韩振国 武珣(联系人)
太钢不锈(000825)：不锈钢高弹性、板材环比改善，公司低估值优势凸显
随着7、8月份建材进入需求淡季，以及9月份板材旺季的到来，卷螺之间的利润差额迅速收窄。“螺纹钢-热卷”吨钢毛利的差额已经由5月末的704元/吨大幅收窄至10月16日的-146元/吨，业绩环比改善明显。公司2016年的板材产量584万吨，占比近60%，助力三季度经营业绩的环比大幅改善。受益于“2+26”限产的逐步兑现，公司的板材和不锈钢业务的盈利有望持续提升。太钢不锈的三季度年化PE仅为5.1倍，在已经公布三季度业绩的钢企当中估值偏低。考虑到高端不锈钢业务的盈利弹性大、安全边际高的特点，进一步凸显了公司的估值吸引力。预计公司2017/2018/2019的净利润分别为35.2/36.6/39.0亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：钢材价格波动风险、资本市场波动风险。
钢铁丨韩振国 武珣(联系人)
河钢股份(000709)：前三季度业绩翻番，龙头钢企受益行业高盈利
事件描述：河钢股份10月24日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为21.95亿元，较上年同期增长135.18%；营业收入为869.06亿元，较上年同期增47.02%。
事件点评：
1.钢价上涨助力营收增长，盈利空间大幅增加。
河钢股份2017前三季度营业收入869.06亿元，同比增长47.02%，主要因钢材价格较去年大幅增加；实现盈利21.95亿元，比增长135.18%，业绩实现翻番；其中三季度单季实现盈利9.45亿元，季度环比增长54%，继续维持高盈利状态。
2.四季度钢企高盈利有望持续，龙头钢企受益明显。
3.进一步发挥钒钛产品优势。
4.建议关注采暖季限产影响。
投资评级与估值：预计2017-2019年净利润分别为31.9/36.8/41.8亿元，对应PE分别为14.5/12.5/11.0倍，给予“推荐”评级。
风险提示：产量受限产影响严重、资本市场波动风险。
军工丨韩振国
航新科技(300424)：航空装备保障龙头，看好公司发展前景
事件：公司公告2017年三季报，公司前三季度收入3.04亿元，同比增加14.09%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长10.56%，对应每股收益0.17元。
点评 ：
业绩符合预期，航空维修及服务与设备研制保障业务双增长。受益于行业持续向好以及军改影响逐渐消退，公司主营业务在前三季度保持稳定增长。截至6月30日航空维修及服务业务收入1.23亿元，同比增长12.86%；设备研制及保障业务收入0.68亿元，同比增长20.13%。第三季度公司延续了上半年营收表现，单季营收增速为12.68%。我们认为伴随四季度军工收入确认，公司营收表现将延续。
盈利预测与评级：预计公司17/18/19年营收分别为5.09/9.17/12.84亿元，净利润0.69/1.46/2.43亿元，EPS为0.52/1.10/1.83元/股,当前股价对应PE为49/23/14倍，给予“推荐”评级。
风险提示：业务进展不达预期，军队装备列装不达预期。
军工丨韩振国
光威复材(300699)：炭纤维龙头，有望借军工先发优势实现持续高速发展
国内炭纤维行业龙头，全产业链布局。公司拥有炭纤维行业全产业链布局，是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的龙头企业之一。主要产品包括炭纤维、炭纤维织物、炭纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、炭纤维复合材料制品及炭纤维核心生产设备等，客户主要有航空航天企业、体育用品制造企业和能源装备生产商等。公司产品军民两用，在行业同类企业中营收规模最大，2016年营收6.33亿元，军品占比高达74.57%。
盈利预测与评级：考虑到我国军用炭纤维材料未来的巨大需求量以及公司行业龙头地位，我们假设未来三年我国炭纤维供应格局无重大变化，我们对公司2017/18/19年EPS的预测分别为0.83/1.10/1.46元，对应2017/18/19年PE为94/71/54倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：军队装备列装不及预期；公司新产品量产受阻。
通信丨马军
烽火通信(600498)：收入持续高增长，短期融资压力有望改善
1.2017年前三季度，公司营收150.36亿元同比增加25%，归母净利润5.97亿元同比增加12%，基本符合市场预期。
2.毛利率、销售费用率、管理费用率维持稳定，短期借款压力导致财务费用上升：前三季度公司短期借款超过30亿，财务费用超过1.3亿，财务费用率同比提升0.4%，财务费用提升是公司净利润率降低的主要原因。未来随着增发募集资金到位，公司短期借款压力降低，财务费用有望降低。
3.继续看好5G前期光传输给公司带来的行业红利：5G 前夕传输网作为电信运营商基础战略资源未来 2 年将会是运营商投资最为明确的方向，公司将持续受益于行业整体增长。
4.业绩预测：预计公司17-19年业绩为9.2亿、11.4亿、14.8亿元，现价PE 38x、30.9x、23.8x，维持推荐评级。
风险提示：应收账款确认及存货减值风险；现金流短缺；ICT 全业务布局带来的经营性风险。
汽车丨于特
浙江仙通(603239)：三季报点评：业绩略低于预期，提升市占率目标不变
事件：公司公告2017年三季报，营业收入4.96亿，同比增长32.74%；净利润1.21亿，同比增长51.93%。
点评：
1、业绩增长略低于预期。三季度单季度收入1.38亿，同比增长17.24%，净利润2600万，同比增长12.78%。毛利率39.15%，有所下滑。主要原因有2017年上半年以来部分原材料价格有所上涨，造成成本压力。
2、管理费用和销售费用增幅相对较大。管理费用增长高是因为公司今年承接很多新项目，在研发上有较大投入；销售费用主要是因为销售增长后，运输成本的上升比较厉害。
3、公司产品仍然具有较强的市场竞争力，积极提升市场占有率，成长性不改变。公司加大新产品的研发，提升欧式导槽产品占比，产值高毛利高，能够改善公司整体毛利情况。公司积极扩建产能，加强人才储备，提升整体竞争力。同时，公司加强管理改善盈利能力。
4、公司专注于汽车密封条行业，未来1-2年有望成为内资龙头。公司汽车密封条按所使用的材料可以分为橡胶密封条、塑胶密封条、金属辊压件等三大类。初步估计行业规模200亿元，预计2017年市场占有率将达到4%左右。未来1-2年有望成为内资龙头，3-5年成为国内最大汽车密封条生产企业。
5、盈利预测。预计公司2017年、2018年净利润分别为2亿元、3亿元，对应估值分别为30.5倍、20倍。
风险提示：欧式导槽产品进展不及预期，原材料继续涨价风险。
汽车丨于特
双林股份(300100)：三季报点评：业绩略低于预期，长期成长性不变
事件：公司公告2017年前三季度营业收入29.83亿，同比增长34.9%；净利润2.24亿，同比下滑7.96%。
点评：
1、业绩增长低于预期，收入增长稳定成本承压。公司前三个季度收入增速较高，但是利润下滑，略低于预期，主要原因有：今年原材料价格涨幅较多，对公司产品成本造成较大冲击；今年公司收购诚烨和增发收购双林投资，产生较大的费用，也对公司今年利润产生一定影响；以及，今年在上海建立研发中心投入一定费用，主要是围绕动力总成的软硬件技术。我们相信这些主要影响因素在明年将弱化，公司长期成长性确定。
2、公司收购双林投资进而100%收购DSI项目，将变速器业务注入上市公司，增强公司产品结构和竞争力。双林投资承诺2017年度、2018年度、2019年度、2020年度扣非净利分别不低于1.7亿元、2.52亿元、3.43亿元和4.12亿元。
3、无人驾驶平台公司稳健发展。公司此前公告投资1亿元，投资自动驾驶项目，平台公司福瑞泰克于2016年9月28日设立，注册资本为人民币5亿元，双林占比20%。平台公司2017年经营目标为完成海外先进ADAS系统的技术转移与掌握，中长期目标为五年后ADAS全面支持中国主机厂与中 国汽车工业，五年内在中国乘用车的ADAS市场占有率力争达到15%。
4、盈利预测：不考虑增发预计公司2017年、2018年净利润分别为3.6亿元、4.5亿元，对应PE分别为24.56倍、19.46倍；考虑增发后2017年、2018年净利润分别为5.3亿元、7.02亿元，对应PE分别为20.7倍、15.7倍。
风险提示：德洋电子商誉减值风险；重大资产重组进展不及预期。
电子丨段迎晟
三安光电(600703)：LED上游芯片强者恒强，公司进入长期稳步高增长轨道
事件描述：
公司今日发布2017年三季报，报告期实现营业收入62.83亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润23.78亿元，同比增长58.96%；扣非净利润19.61亿元，同比增幅达到79.87%。
事件点评：
1. 公司内生增长显著。Q3单季实现收入22.16亿，同比增长29.78%，环比增长6.7%；归母净利润8.62亿，同比增长62.96%，环比也有4.7%增长。前三季度扣非后的内生数据完美展现了公司的盈利能力，粉碎了以往依靠政府补贴而盈利刻板印象。LED行业已过野蛮生长期，行业洗牌+上游原材料涨价带来了集中度的进一步提升。尤其在上游芯片，行业将逐渐走向寡头垄断格局。公司作为行业龙头，具备规模、原材料成本、技术专利和产品渠道各方面优势，强者恒强逻辑进一步兑现。未来海外产能将进一步收紧，公司业绩高增长可期。
2. 化合物半导体初步布局完成，其与LED外延片在材料、设备、工艺上都具备相似性，公司具备先天优势。此外，国家大基金背书解决了资金和资源问题，与GCS的合资卡位了专利问题，目前正处于量产爬坡及客户验证阶段。规模量产后有望打造全球领先的GaAs/GaN代工厂。
3. 过去1年里公司完成大规模的员工持股和大股东增持，更是充分体现了对未来长期发展的十足信心。
投资评级与估值：预计，公司2017-2019年实现EPS分别为0.78、0.98、1.14元，对应当前价格，PE分别为32、25、22倍。给予“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期，煤化工行业发展低于预期。
轻工丨徐林锋
索菲亚(002572)：业绩符合预期，看好大家居战略持续发力
【事件】索菲亚发布2017前三季度报告：实现营收42.5亿元，同比增加43.07%，归母净利润5.76亿元，同比增加41.05%，EPS 0.6235元/股。分季度来看，2017Q3实现营收17.6亿元，同比增加35.46%，归母净利润2.81亿元，同比增加35.18%。
【点评】
1）三季报业绩符合预期，盈利能力改善明显。①公司通过发展大家居战略，多品类贡献收入，增强收入确定性。前三季度收入中，84.5%来自定制家具销售，司米贡献9.68%，家具家品贡献4.71%，木门贡献0.94%。②量价齐升助推公司收入稳定增长。公司报告期内，客户数达到37.86万户，同比增长15.09%，索菲亚定制家具实现客单价9800元/单，同比增长15.97%。③盈利能力有所提升。2017Q3毛利率通过成本优化及供应链管理达到40.16%，同比上升2.86pct；净利率上升0.68pct达到16.14%，改善幅度小于毛利率主要由于公司在扩大发展规模中，加大管理费用及销售费用的投入，单季度费用率同比分别提升了1.7pct至9.9%，1pct至8.3%。
2）渠道稳步拓展，大家居战略初显成效。①公司经销商渠道进一步拓展。截止报告期末，“索菲亚”全屋定制拥有经销商店2170家（Q3增加20家），司米拥有经销商店700家（Q3增加40家），依旧保持稳健的渠道拓展节奏。②厨柜及木门业务积极拓展。司米厨柜通过推出“9999元”至“19999元”的促销套餐，促进消费者一站式购买厨柜及厨电，实现出厂客单价9200元，同时还通过“司索联动”增设“27800”元的全屋套餐，进一步促进消费者在公司体内进行一站式大家居采购。我们认为司米成长趋势确立，随着亏损减少，将有效助力业绩增长。此外，木门已经开设米兰纳木门专卖店85家，华鹤木门专卖店237家，未来成长空间可观。
3） 投资建议：预计公司2017-19净利润分别为9.78亿/13.6亿/18.5亿，EPS分别为1.06/元/1.48元/2.01元，对应PE分别为37.1/26.6/19.6X。公司持续高成长确定性强，维持推荐评级。
风险提示：地产持续低迷；橱柜业务不及预期；行业竞争加剧。
轻工丨徐林锋
曲美家居(603818)：三季报净利+31%，渠道优化&品类延伸筑长远发展之根基
【事件】曲美家居发布2017年三季度业绩报告：实现营收14.3亿元，同比增长27.2%，归母净利润1.7亿元，同比增长30.7%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收同比分别为37.6%/25.2%/23.4%，归母净利润同比分别为58.7%/41.9%/12.8%，整体有所下滑。此外，预收款项同比增长58.6%至1.1亿元。
【点评】
1）三季度业绩基本符合预期。①从收入端看，预计受前期房地产调控影响，Q2/Q3收入增速放缓，后续随着公司渠道下沉、门店升级及新业务发力，收入增速有望提升；②前三季度综合毛利率下降0.7pct至38.9%，但受益于原材料价格企稳及技术提升，Q3综合毛利率同比持平（39.9%）；③期间费用率略微下降0.2pct至23.3%，其中，销售费用率下降0.6pct至15.6%（预计主要受益于职工薪酬减少），管理费用上升0.4pct至7.7%；分季度看，Q3期间费用率上升2.4pct至24.3%销售费用率上升1.9pct至16.9%，管理费用率上升0.5pct至7.4%，预计是因为公司加大市场营销力度等所致；④剔除所得税影响，前三季度净利润同比增长21.7%。
2）渠道下沉&多元化、新业务发力，有望缓解短期业绩压力。①公司于下半年推出“居+生活馆”及相应的产品系列，将渠道逐步下沉至四五线城市，扩大目标消费人群；同时，公司积极往小区渠道渗透以及开发大宗业务，实现渠道多元化；②“你+生活馆”稳步推进，叠加OAO模式优化门店，实现客单价提升，预计下半年新增门店40+家（17H1共28家）；③借B8业务延伸至定制家居领域，后期有望成为业绩增长新动力。
3）投资建议：预计公司2017-19年EPS分别为0.51/0.68/0.90元，对应PE分别为29.2X/22.1X/16.6X。曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障，通过渠道优化升级驱动内生增长，下沉四五线城市及延伸定制领域打开成长空间，维持推荐评级。
风险提示：地产持续低迷；渠道推广不及预期；行业竞争加剧。
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